Все идет по плану?

DOW как и евро (индекс доллара) ведут себя как я и ожидал.
В прошлый понедельник по индексу доллара имел место фальшивый прорыв  нисходящей трендлинии сопротивления, однако закрытие произошло уже гораздо ниже оной:

Тренд на ослабление доллара остается нетронутым и лишь закрытие индекса над красной линией может что-либо изменить.
Аналогичная ситуация и с DOW. Указанная ранее линия поддержки сработала четко и является для рынка акций аналогом линии сопротивления для индекса доллара:

 Минимальная цель по DOW- 12980, но более реалистичным является тестирование верхней красной трендлинии. Мне по-прежнему нравится середина августа как момент поворотной точки, но по мере продвижения будем пересматривать ориентиры.

По золоту ключевая поддерживающая трендлиния была взята. Видимо позиция ФРС все-таки достаточно тверда на данном этапе. Скорее всего золото уже начало свою длительную коррекцию. Следующим уровнем поддержки будет зона 1444-1462:

Ее прохождение откроет перспективы на 1300. Фундаментально, фактором поддержки золота остается проблематика еврозоны, но об этом поговорим позже.

По EUR/CHF разворот подтвержден, предварительная цель на уровне > 1.3. Однако по USD/CHF не исключено еще одно снижение к 0.8200-0.8250 прежде чем начнется устойчивое укрепление доллара к франку. Выход за 0.8555 подтвердит, что достаточно важное дно уже зафиксировано.

Критические недели

Еще в ноябре, вскоре после анонса QE2 я указал на возможные 2 сценария эволюции доллара в среднесрочной перспективе. Укрепление доллара оказалось более мощным чем я ожидал, что и внесло некоторую некоторую сумятицу в оценку происходящего. Собственно из-за этой неясности я избегал комментировать евро и индекс доллара, концентрируясь на более четких "картинках". Картинки эти после Нового года стали достаточно вялотекущими, фрустрируя и медведей и быков.
Собственно любой период неопределенности не длится вечно, рано или поздно рынок выбирает четкий тренд. К такому моменту бифуркации, на мой взгляд, мы сейчас и подходим.
Для начала несколько слов о фундаменте. В ноябрьской оценке я указал, что "выросшие цены на базовые материалы задушат остатки мирового роста совершенно естественным образом".  Цены на базовые материалы (индекс CRB) с начала ноября выросли на более чем 10% и по некоторым, наиболее чувствительным   для мировой экономики  и того больше. Нефть (Брент) выйдя, на фоне геополитики за 100$ за барель, оказывает мощное охлаждающее воздействие на и без этого слабые европейские экономики (не считая экспортно-ориентированную Германию).

Беря цену за брент  на уровне 110-120 долларов за барель и учитывая, что в прошлый максимум  (2008) цены на нефть курс евро был вблизи  1.6, получаем, что для Европы цены на нефть в евро уже находятся на уровне лета 2008-го года.

Конечно, для энергоэффективных экономик старого света само по себе это не смертельно, но является важным фактором давящим на настроения потребителя, особенно по мере удаления к периферии.
Далее, я неоднократно указывал на разворот общественных (социальных) настроений от "надежды на государство" к более консервативным, я бы сказал австрийским (австрийская школа экономики). Вначале это была Европа и прежде всего Великобритания, в последние пол года программы экономии буквально захлестнули американские города и штаты. Медленно, но уверенно граждане приходят к мысли, что государству, дабы оставаться платежеспособным субъектом для блага всех, лучше отойти от дел повседневного управления (манипулирования) рыночной экономикой для блага узкой группы заинтересованных лиц. Победа республиканцев и безоговорочный успех патриотов из Tea Party а также победа консерваторов и либералов в Великобритании, шедших на выборы под лозунгами уменьшения роли государства, тому лишнее подтверждение.

Теперь посмотрим на графики и попробуем представить, что нас может ожидать уже в ближайшие недели.
Для начала - индекс доллара за последние пару лет.

На мой, неоднократно повторенный взгляд, после фиксации дна в 2008-м году, у доллара имеются шансы войти в достаточно длительный цикл укрепления. Эту позицию можно резюмировать как: "Вы все еще ждете краха доллара? Он уже произошел".
На данный момент, DXY должен оставаться над красной восходящей тренд линией. Движение начатое в начале ноября, после анонса QE2 напоминает консолидацию марта-июля 2008-го.
Краткосрочно, я вижу следующие 2 варианта  развития событий, прослеживающиеся в индексе доллара и франкодолларе:

Мое предпочтение красному (около ~0.9050 по USDCHF и 76.2 по индексу, EURUSD даст ~1.4), - ближайшие дни расставят точки над i. Также и австралийский доллар вполне может взять новые высоты улучшив свой рекорд конца года (1.025) на сотню другую пипсов.

Драгметаллы - достаточно скользкая, на данный момент вещь. Самая четкая "картинка" у серебра.

 Мы в ярко выраженной 5-й волне движения, начатого более года назад с 14.63. Цель находится на ~36.5 и ее достижение должно совпасть  с точностью до 2-3 дней с фиксацией дна индексом доллара. Соотношение золото/серебро также указывает на близость окончания движения и относительную переоцененность серебра к золоту:

Однако долгосрочная картина по серебру оставляет меня  без слов, - если коррекция по металлу затянется и мы побываем существенно ниже 25, я буду склонен ожидать длительный (от 2 и более лет) медвежий рынок по драгметаллам, возможный лишь при ярко выраженном дефляционном или как минимум дезинфляционном характере экономической среды.

Краткосрочная экскурсия серебра к 36 сможет сгенерировать лишь маргинальный новый максимум по золоту, - 1450-60. Еще один малокомфортный для меня момент. Я бы предпочел полноценное ралли, хотя бы до середины мая и к ~1600 как потенциальной цели.
По индексах акций поговорим позже, но я думаю, что в случае разворота доллара они последуют за ним с интервалов в 2-3 недели. До того - 12550 по DJIA мне кажется вполне реальной целью.

Успехи Бена

Успехи Бена в создании инфляционных ожиданий несомненны и неоспоримы.
Я в свое время указывал на то, насколько будет важным поведение драгметаллов. Так вот как показывает график соотношение золота к серебру, приговор однозначен. Осталось совсем немного и мы возьмем минимумы 2008-го года.
Давай Бен, ты на правильном пути. Стоить отметить, что на пике золотой лихорадки самого начала 80-х GSR был менее 20. Так что можете спроецировать на каких ценах инфляционные ожидания получат приставку гипер. Я все-таки надеюсь, что и так слабые экономики будут удушены раньше высокими ценами на сырье.

Выбирай Нео: красная или синяя

Я не рассматриваю случая где Бернанке выигрывает партию: доллар всегда идет вниз.
Пока вижу 2 среднесрочных варианта развития событий, где Бен получает эпический фейл вскоре после Нового Года, например республиканцы сразу входят в клинч с Обамой  (синяя пилюля) и вариант отсрочки до конца первого квартала (красная), когда выросшие цены на базовые материалы задушат остатки мирового роста совершенно естественным образом.
По вероятностям мое предпочедпочтение идет к красной (65%). Красный вариант также более предпочтителен в плане развязки, - наиболее деструктивной и волатильной.

Еще немного о QE

ОК, Бен разочаровал меня не столько своим QE (Bill Gross указал на то, что это у него единственная опция в текущей ситуации) и даже не туманом в комюнике (из-за трений в самой ФРС), а своей статьей в Washington Post:
1) Такой набор противоречий недостоин уровня такой должности, либо же это  игра в запутывание рынков.
2) Как минимум не этично признавать перед всеми, что ты таргетируеш даже не инфляцию (что уже само по себе уже далеко не ортодоксально), а цены на рискованные активы. В стране, где какие-то более менее значимые портфельные инвестиции в акциях имеет подавляющее меньшинство, создавать через инфляционные ожидания, так называемый эффект благосостояния, значит наказывать большинство. Наказывать через более высокие цены на сырье, а значит через затраты на повседневную жизнь.

У меня создается впечатление, что идет какая-то сложная игра, цель которой пока не видна большинству наблюдателей.
Одна из версий дана в PragCap: QE - еще одно спасение банков.
Бен помогает не реальной экономике, а банкам, позволяя им восстановить свою платежеспособность,  - зарабатывать на внутреннем carry trade - одалживать деньги под 0% и вкладывать их в длительные дюрации. Для меня это спорно, так как ничего им не мешало это делать и раньше. Правда, благодаря QE, дальняя дюрация получает некоторую премию за риск, - возможно этим и можно воспользоваться, так как все таки инфляция далеко не гарантирована, особенно в контексте отсутствия каких-либо гос.стимулов и роста разного рода налогов.

Лично мой вариант заключается в том, что Бен проактивно подкладывает монетарную соломку под шок связанный с осознанием того пути, что ждет экономику под действием разного рода программ экономии. Открытым текстом он этого сказать не мог, так как это в компетенции политиков, отсюда и разного рода фентези в свое оправдание.
Т.е. как результат мы должны получить ужесточение бюджетно-фискальной политики (уже идущей полным ходом на местах) и расслабленную монетарную, позволяющую несколько смягчить шок от первой.
В этом контексте, фундамент доллара не так уж шаток, как многие спешат объявить. В конце концов, пока вы не видите просачивание денег в доходы граждан, никакой инфляции нет, - есть вполне реверсивный спекулятивный рост, рано или поздно упирающийся в стену отсутствия конечного спроса. Страны, возможные цели подобной атаки ликвидности, должны сами позаботится о мерах защиты своих рынков от надувания пузырей. Я правда подозреваю, что элиты многих этих стран не устоят перед соблазном подсесть на крючок доступного доллара опять, - История ведь учит, что она ничему не учит.
В ближайшие время начну писать о технике, - мы похоже  не далеки от окончания дискаунтирования анонса QE.

Ежик в тумане

Именно так ФРС сейчас выглядит. Никакой конкретики, одни констатации в советском стиле "дальнейших улучшений очень хороших надоев на каждую доярку".
Критерии оценки эффективности QE держатся в секрете, как бы намек на 2% CPI. Судя по объемам закупок, у US не будет проблем с рефинансированием на следующий год.Нужды в новом (а останется ли старый?) частном капитале нет. Собственно поэтому а заодно и в связи с демонстративным отказом определить свою долгосрочную политику и указать конкретные цели, бонд трейдеры и обвалили цены длинных бондов. На приблизительно 3% за несколько минут:

Рынок не терпит неопределенности и при наличии таковой, закладывает премию за риск. Об эффективности QE говорить пока рано, а вот возрастающие реальные ставки по длинным бондам могут и не понравится, например, рынку недвижимости. Из побочных явлений, - высокие ставки по бондам являются своего рода стабилизатором доллара, на каком-то этапе по крайней мере.
Радует одно, - Хенинг по-прежнему тверд и аргументировано отверг сваренную наспех баланду от, "как всегда имеющего успех", дядюшки Бена. В Январе вместо него сразу 3 "ястреба" получат право голоса на FOMC.

Патриоты - выше флаг!

Ну вот, одной неопределенностью меньше. Новый Конгресс не примет никаких дополнительных гос.стимуляций. У быков стоящих на пути у процесса очищения осталась лишь одна надежда - ФРС. Послушаем из какого оружия собирается стрелять "Апач" Бернанке.
Меня интересуют пока 3 вопроса :
1) Будет ли введено инфляционное таргетирование и с какими параметрами: Core, CPI, PPI ...
2) Частота пересмотра и оценка эффективности QE. Здесь надо внимательно смотреть фразеологию, так как это будет говорить об их уверенности/неуверенности.
3) Если они начинают покупать сейчас, то раскладка по дюрациям.

 Изображение взято с официального сайта движения Tea Party Patriots.

Мистер Бонд предупреждает

Bill Gross (BG) для  рынка капитала играет ту же роль что и Steve Jobs для технологического сектора.
Его последний инвестиционный обзор, - своего рода крик души.
Его стоит прочитать владеющим английским. Эмоционален и несколько противоречив, он проливает свет на то, как профессиональные инвесторы расценивают происходящее в свете вероятного анонсирования ФРС новой программы количественного послабления.
Интересные на мой взгляд моменты:

Ловушка ликвидности. US находятся в ситуации где уровни ставки или даже покупки активов на триллионы долларов не дадут никакого результата, поскольку потребитель не поддерживает процесс. Потребитель пытается расплатится с долгами, сокращает свое потребление и  увеличивает сбережения.
От себя добавлю, что если ФРС и правительство US будут действовать достаточно убедительно, в попытке обесценить доллар, то все что они получат это направление этих сбережений от бумажных к реальным активам вроде драг.металлов.

Конец 30-ти летнего растущего рынка бондов. BG подтверждает мое мнение о том, что количественное послабление приведет к росту инфляционных ожиданий, что крайне негативно скажется на перспективах бондов. Интервенции ФРС на этом рынке сродни схеме Понзи (финансовая пирамида). От себя - это очень сильное и крайне негативно окрашенное сравнение  в US.

Весь пейзаж инвестиций будет перевернут с ног на голову. Это касается не только рынка облигаций, но и всех остальных бумажных активов. BG имплицитно указывает на то, что он и его фонд (~750 Mlrd. USD) не будут помогать ФРС в его деструктивных манипуляциях а сконцентрируются на том, что он называет безопасными спредами (safe spreads) - качественными облигациями неконтролируемыми ФРС: корпоративными, иностранных государств, etc.
Мой вывод: это своего рода предупреждение монетарным властям US: не рассчитывайте на нашу поддержку, - вы будете единственными покупателями того мусора которым станет гос.долг US.

Не ловите падающие ножи

Контракты (декабрьские в данном случае) на бонды пробили важный технический рубеж в 131, что соответствует ставке 4%. На данный (смотреть дату и время поста) момент уже идет тестирование 130 и я уверен, что оно будет успешным. Все это очень позитивно для доллара. Похоже bond vigilantes начали подготовку к ноябрьскому FOMC. Мы очень быстро можем оказаться на 126 (ставка > 4.25%).

Краткосрочный индекс USD

В пятницу мы увидели окончание 5-й волны движения начавшегося 13-го Сентября. Последовавшее резкое отторжение цен большинства валют происходило одновременно с повышением ставок американского долгосрочного гос.долга (10 и более лет). Ситуация указывающая как на неуверенность рынка по поводу QE2 так и возможно на прямой вызов монетарным властям со стороны инвесторов на дальнем конце американских дюраций (20-30 лет).
О развороте  индекса можно будет говорить лишь при прохождении (лучше закрытии) выше горизонтальной красной линии (77.931), по евро это 1.3775. Я не исключаю и сказал бы даже предпочитаю зеленый сценарий, значащий установление новых маргинальных минимумов на этой неделе с закрытием поближе к оным.

Также, именно на  этот сценарий указывает поведение драг металлов, все-таки подходящих к чему-то, что можно было бы назвать существенной вершиной.
Естественно весь этот сценарий предсказывал бы (большое) "разочарование" от действий ФРС в ноябре. В конце концов Бернанке далеко не самоубийца, и получив четкие сигналы с рынка гос.долга, вряд ли захочет идти против воли самых умных и необходимых Америке инвесторов.

Bond, James Bond

Ка я уже указывал, на мой взгляд, у нас перед глазами, разыгрывается захватывающая партия покера между ФРС и так называемыми bond vigilantes. Действие происходит главным образом на самой дальней и наименее доступной для нерыночных сил (ФРС) части американского долга.
Для описания важности долгосрочных бондов в процессах происходящих на рынке, процитирую мнение с которым я полностью согласен:

To repeat, I think the US 30y TBond holds the key for the entire US Government bond market as a) it is the least distorted maturity sector and b) given its maturity it incorporates the long-term expectations for growth, inflation and the related risk premia. It is the least distorted part of the US curve as Asian central banks are reported to be most active in the shorter US Treasury notes as well as in TBills, shunning the ultra-long segment. Furthermore, the buying programme of the US Federal Reserve has also not seen large volumes being purchased in the 10-30 year area with USD21bn in the 10-17y area and USD17bn in 17-30y. As of September 23, the Fed has purchased USD289bn out of the planned USD300bn, so the programme is almost finished. Therefore, this should not have affected ultra-long yields significantly.
Furthermore, given the long term nature of 30y US Bonds, its trading behaviour should provide insights about long-term prospects for the US economy and its institutions.

На всякий случай переведу выделенное:

30-ти летний гос.облигации держат ключи ко всему рынку гос.долга US. Это наименее искаженный сектор гос.долга и они включают в себя долгосрочные ожидания роста, инфляции и премии за риск.
Из-за своей долгосрочной природы, их торговое поведение должно проливать свет на долгосрочные перспективы экономики и институтов US.

Так вот, что мы видим в последние дни:

Ставки уже на уровне начала августа, когда ни о каком QE никто не говорил. Для контраста посмотрите на 5-ти летние, не правда ли, говорящая картина?

Я ожидаю дальнейший рост ставок и достижение 200-дневной (4.25%) скользящей возможно уже на следующей неделе. На этом уровне, мы может
начнем слышать заявления официальных лиц указывающих на отказ от QE на текущем этапе.
Партия продолжается и ставки в ней очень высоки. 30-летние бонды может и не нужны правительству для рефинансирования, однако являются основой рынка ипотеки и точкой отсчета всего рынка капитала US. Если US не хочет в перспективе превратится в Зимбабве, лучше слушать, что говорят бонды.

Бен антидоллар

Бернанке ничего нового не сказал.
Уровни доходности гос. облигаций Европы и US сближаются:

Американские 30-летние гос.облигации продолжают быть лидерами продаж, - идет тестирование 4%, - наивысшего с начала августа уровня. Под долларом ставятся ведра и думаю в начале следующей недели он начнет проявлять характер.

Ночной кошмар Бернанке

Вы ошибаетесь если думаете что Бернанке боится растущих цен на драгметаллы или даже на нефть. Единственное чего он боится это поведения 30-летних гос.облигаций правительства US. Это сегмент над которым у ФРС нет практически никакой власти. По одной простой причине: монетизация ФРС подобных облигаций приведет к колоссальным потерям в случае повышения инфляции в будущем. Т.е. если через 10 лет все таки начнется рост и инфляция будет 5% (это еще скромно), то ставка по подобным облигациям подымется, скажем, до 9%, а их рыночная цена будет поделена пополам или даже больше.
Так вот в последние недели наблюдается интересная картина. Среднесрочный сегмент гос.облигаций (5-10 лет) любезно прогнулся под речами ФРС о их покупке, зафиксировав новые минимумы ставок по 5-ти летним:

достаточно низкие по 10-ти летним:

и .... сюрприз, отказался идти вниз по 30-ти летним.

Более того, в последние дни длинные бонды стали агрессивно продаваться, что видно по популярному фонду длинных гос.облигаций - TLT:

Какой вывод? Рынок вскрывает блеф ФРС: вы будете монетизировать гос.облигации? ОК, в таком случае мы интегрируем в цене долгосрочных бондов созданную вами будущую инфляцию. И можете передать наилучшие пожелания американскому РН (о котором так печется ФРС), ему придется также дороже платить за ипотеку.
Интересная картина, не так ли?

Wall street vs Main street

Интересная статейка с  "The Wall Street Journal online".
С интересным графиком и анализом схожести ситуации сейчас и в 1937:

Основной аргумент : повышение налогов и торговые войны убьют, так называемую,"Recovery".
Естественно, что убьют, а как, интересно ребята с Wall street, собираются корректировать текущий дисбаланс в общественных финансах, мировой торговле и уровнях зайнятости? Ах да, зачем что-либо корректировать если есть печатный станок ФРС. Я правда не уверен, что Бернанке сотоварищи горят желанием взять на себя всю полноту ответственности за последствия. Стоит вспомнить, что весь подъем с дна начала 2009-го держался на 3 китах:
1) монетарное послабление (кстати не факт, что именно количественное а не просто снижение ставок в 2008-м)
2) государственное стимулирование: программы помощи покупателям домов и автомобилей ....
3) пополнение запасов предприятиями как следствие глубокого шока 2008-го
Что же теперь: вся надежда на ФРС? Как для меня, то слишком мало и неопределенно.

Вера в волшебников

Оказывается ФРС может помочь экспортерам из Азии. Странно, я думал их интересы сконцентрированы в US.

Краткосрочный EUR/USD . Дополнение.

После укороченной 3-тей рынок не смог удержаться в параллельном тренде. Что впрочем не так и удивительно, если считать все движение евро коррекктивным. Вторая (горизонтальная) красная линия осталась нетронутой, что дает возможность продолжить движение к новым локальным максимумам пусть и в затухающей форме (на слабеющем RSI и моментуме). Движение вверх должно быть также подтверждено пересечением тонкой красной трендлинии служившей ранее поддержкой. Поскольку я считаю, что рынок акций все еще имеет потенциал к продолжению коррекционного ралли, то рост евро вполне логичен и в этом контексте.

По поводу вчерашнего Бернанке. Если в двух словах, - забудьте о его существовании. Он более не способен двигать рынками за рамками средней дневной амплитуды.

Забудьте ФРС

Все как и ожидалось участниками рынка. Никакими изменениями и не пахнет ни в политике ни даже в языке коммюнике. Скорее всего никакого роста ставок раньше 2012. Вы думаете это плохо для доллара? Три раза "Ха". Доллары просто не просачиваются в реальную экономику из-за железобетонной мембраны банков сидящих на горах не приносящих никаких доходов "активов" (Non Performing Loans). Вы бы продолжали давать в долг людям, которые не могут рассчитаться с вами по старым долгам?
Дешевые деньги конечно позитивны, для рискованных активов, но усыхание реальной экономики делает их действительно рискованными из-за ухудшающейся платежеспособности. И внешний для US мир не может заменить локомотив роста, как показывают события в Европе и теперь в Китае. Аббревиатура DD (Double Dip - двойная рецессия) становится все более конкретной.